Los fondos cotizados en bolsa (ETF) respaldados por oro y productos similares representan una parte significativa del mercado del oro, con inversores institucionales e individuales que los utilizan para implementar muchas de sus estrategias de inversión sin considerar el verdadero riesgo asociado con muchos aspectos de tenencia de activos tangibles.
Los ETF de oro son unidades que representan oro en papel o en forma desmaterializada, que es muy diferente de poseer oro físico. Muchos inversores y asesores financieros pueden sorprenderse al saber que poseer acciones en un ETF de oro no es lo mismo que poseer oro físico, afirma Nick Barisheff presidente y CEO de la empresa canadiense BMG Group Inc.
Según el World Gold Council, los ETF globales supuestamente respaldados por oro agregaron 298 toneladas, o su equivalente a 23 mil millones de dólares, en todo el mundo en el primer trimestre de 2020. Las tenencias totales de ETF ascendieron a 3.296 toneladas, lo que representa 179 mil millones de dólares
Desde su introducción en 2003, los ETF respaldados por oro han transformado el mercado de inversión en oro en una ilusión, desviando la atención de la propiedad del oro físico. Esto es como un mago que te tiene enfocado en una distracción mientras realizan su gran truco.
Cuando compra un activo físico, como bienes raíces, un automóvil o un yate, se hace un gran esfuerzo para garantizar que el título legal del activo se transfiera al comprador. Esto generalmente implica una descripción específica del activo: la marca, el modelo, el color y el número de serie, en el caso de un automóvil. Además, el vendedor generalmente garantiza que tienen un título libre y claro, que no hay gravámenes y que tienen el derecho legal de transmitir el título al comprador.
Sorprendentemente, cuando se trata de adquirir oro, los inversores tienden a ignorar estos fundamentos básicos y, en cambio, se centran en los costos de almacenamiento y las tarifas de gestión, no piensan en la propiedad legal real. ¿De qué sirve ahorrar dinero en los costos de almacenamiento si no tiene un título legal para el oro?
Muchas transacciones de metal amarillo, como contratos de futuros, certificados y ETF, no son más que representantes en papel o derivados de oro. No representan la propiedad legal del oro. Estos poderes pueden funcionar según lo planeado durante las condiciones normales del mercado, pero pueden fallar bajo estrés, cuando los inversores necesitan más el refugio seguro de los lingotes. “Siempre he dicho que si no está pagando tarifas de almacenamiento aseguradas razonables por lingotes asignados, entonces es muy probable que no posea oro alguno”, señala Barisheff.
Uno de los grandes peligros de la opción papel es que, a diferencia del oro físico, los ETF tienen riesgo de contraparte, porque existe la posibilidad de que las otras partes firmantes, como el Participante Autorizado, el administrador u otros, puedan incumplir su parte del acuerdo.
Con el reciente aumento de la popularidad de los ETF, muchos inversores suponen que son como fondos mutuos abiertos, pero con tarifas de gestión mucho más bajas. Nunca se preguntan por qué las tarifas son más bajas; simplemente suponen que Wall Street se ha vuelto generoso y quiere proporcionar ahorros de costos a los inversores públicos.
Manifiestamente claro es que los inversores de ETF no poseen físicamente los lingotes que abonan al suscribir el documento. Mientras los Participantes Autorizados (PA) sean solventes, el sistema funciona. Sin embargo, si un PA se declara insolvente, los abogados se harían ricos discutiendo si el ETF o los beneficiarios reales se considerarían los propietarios legítimos. Recordar la situación del mercado de ETF que explotó en 2008 cuando Lehman Brothers, entonces un Participante Autorizado, incumplió, el resultado fue que el sistema y Lehman fueron rescatados.
Si bien esto plantea un problema grave con los ETF de valores tradicionales, es un problema mucho mayor cuando se trata de oro. En el caso de los metales preciosos, el lingote es arrendado a los bancos centrales por bancos privados de lingotes que actúan como PA. El problema potencial aquí es mucho mayor, como con cualquier transacción de arrendamiento. El título del activo sigue siendo propiedad del arrendador. El arrendatario solo tiene un derecho limitado a usar el activo y debe volver a transmitirlo al arrendador. Como resultado, cuando un banco central arrienda oro, aún muestra el activo en su balance general, a pesar de que ha sido arrendado a un banco de lingotes, y ya no tiene posesión física de los mismos.
“Nuevamente, sigue explicando Barisheff, todo funciona relativamente bien durante las condiciones normales de mercado. Sin embargo, si un banco de lingotes se vuelve insolvente, el arrendador del banco central exigiría la devolución de su lingote del ETF”.
El resultado podría ser una pérdida total para los inversores de ETF en un momento en que más necesitarían los atributos de lingotes para preservar la riqueza. En aras de ahorrar alrededor del 1% en los honorarios anuales de gestión, corren el riesgo de perder el 100% de su capital.
Una situación similar ocurrió en 2011 con el escándalo de MF Global. Los inversores estaban interesados adquirir lingotes a través de futuros de materias primas debido al atractivo apalancamiento. En lugar de obtener ganancias apalancadas, la mayoría de los inversores perdieron todo su dinero cuando MF Global se declaró en bancarrota en 2011.
La conclusión para el presidente de BMG Group es clara: “El público ha sido engañado sobre los méritos y riesgos de invertir en oro y plata utilizando ETF”. De ahí la suspicacia respecto a la firma SPDR® Gold Shares (GLD) tiene 1.048 toneladas de lingotes de oro pero, como resultado de su estructura, ese oro es prestado. En las estadísticas de oferta / demanda no hay una línea de pedido que corresponda a la cantidad de oro que supuestamente posee GLD. Esto se debe a que el oro se arrienda en lugar de comprarse.
Esta estructura ha sido perjudicial para los inversores minoristas, las instituciones y los fondos de pensiones, así como para la industria minera. Solo ha sido una oportunidad de flujo de efectivo lucrativa para las grandes firmas de corretaje que actúan como Participantes Autorizados. Si un fondo mutuo abierto tuviera tanto oro, o si el oro se mantuviera directamente, entonces el precio de hoy se multiplicaría respecto al número actual.
La controversia sobre la cantidad de oro total arrendado continúa hoy. Muchos observadores cuestionan si a Estados Unidos le queda oro en Fort Knox. Además, muchos cuestionan si China tiene solo 1.600 toneladas cuando muchos analistas creen que tienen más de 6.000 toneladas, y su objetivo declarado es tener más de las 8.000 toneladas que supuestamente poseen los Estados Unidos.
Cuando China esté satisfecha de tener suficiente oro para alejarse del dólar estadounidense como moneda de reserva y anunciar sus verdaderas tenencias de oro, muchos analistas se preguntarán de dónde sacaron el metal amarillo, ya que agencias importantes de control no lo han contabilizado. El único lugar del que podría haber salido es de los bancos centrales, incluida la Reserva Federal, que han arrendado su oro al gigante asiático.
Finalmente, el autor de este análisis concluye con la premisa de que “que no asuma que en realidad posee un lingote o que tiene algún reclamación legal sobre cualquier lingote cuando invierte en ETF de oro”. Sólo tendrá una ilusión.