Uno de los escenarios más optimistas para los metales preciosos es un entorno de tasas de interés reales negativas, es decir, cuando los bonos y el efectivo rinden menos que la tasa de inflación. Con las presiones inflacionarias repuntando y la Reserva Federal estadounidense y resto de bancos centrales del mundo no muestra signos de elevar su tasa de referencia en el corto plazo, las tasas reales a corto plazo podrían caer aún más en territorio negativo en los próximos meses. Sin embargo, los rendimientos a largo plazo se han movido ligeramente al alza en términos nominales.
Los mayores rendimientos de los bonos han ayudado a elevar el índice del dólar estadounidense y a contener los precios del oro y la plata en lo que va de 2021, según aprecia Stefan Gleason, del servicio de noticias Money Metals, en un particular e interesante análisis.
El rendimiento a 30 años subió a casi el 2% el viernes. Aunque históricamente sigue siendo bastante bajo, una ruptura por encima del 2% podría ser psicológicamente importante para los mercados.
La Fed ha lanzado durante mucho tiempo un objetivo de inflación del 2%. Ahora tiene como objetivo diseñar un ligero sobre impulso durante un período indefinido. “Y no olvide que la tasa de inflación informada por el gobierno subestima la inflación real. Una tasa del 2% generalmente significa que tenemos una inflación del 4% o más en la economía real”, señala Gleason.
Pero si los rendimientos de los bonos superan la inflación, eso frustraría el propósito del banco central. Uno de los objetivos de la Fed es ayudar al gobierno de Estados Unidos y a otros grandes bancos a reducir constantemente sus obligaciones reales.
El presidente Joe Biden y los demócratas en el Congreso están tratando de aprobar un proyecto de ley de gastos de 1,9 billones de dólares que, por supuesto, tendrá que pagar mediante préstamos adicionales. Lo último que quiere la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, es emitir nuevos bonos que requieran que el gobierno pague retornos reales positivos a los tenedores.
Afortunadamente para la ex presidenta de la Fed, tiene una línea directa con su sucesor Jerome Powell. “Todo lo que quiera el Tesoro en términos de compras de bonos del banco central, presumiblemente lo obtendrá. Eso significa que probablemente no se permitirá que las tasas de interés a largo plazo aumenten mucho más desde aquí”, añade el analista de Money Metals.
El próximo “rally” del mercado de bonos diseñado (caída en los rendimientos) podría ayudar a impulsar el próximo tramo alcista en los mercados de metales preciosos. Cuanto más se hunden los rendimientos por debajo de la inflación y las expectativas de inflación futura, más atractivos se vuelven el oro y la plata como alternativas a los bonos y el efectivo.
Los detractores a veces critican los metales preciosos por no tener ningún rendimiento. Si bien es trivialmente cierto, los rendimientos totales del oro a lo largo del tiempo están estrechamente correlacionados con la tasa real de depreciación de la moneda, que puede ser mucho más alta que lo que el gobierno informa como la tasa de inflación oficial.
Durante los últimos 20 años, el oro físico ha tenido un rendimiento superior al 580%, mucho mejor que los bonos del Tesoro que pagan intereses, y eso a pesar de que los precios del oro ahora están bien por debajo de sus máximos históricos.
El resultado es que, a diferencia de los activos de papel de renta fija, los metales preciosos físicos no generan pasivos fiscales anuales, a menos que y hasta que se vendan para obtener una ganancia.
“No se sabe cuándo, si es que alguna vez en nuestras vidas, los fondos del mercado monetario o los pagarés del Tesoro tendrán rendimientos positivos después de impuestos y después de la inflación. En el pasado lo hicieron, particularmente a principios de la década de 1980, cuando los rendimientos de dos dígitos se combinaron con la caída de la inflación para marcar el comienzo de un gran mercado alcista de bonos”, apunta Gleason.
En ese momento se podía argumentar que las monedas de inversión o bullion y los lingotes de oro y plata a rendimiento cero eran comparativamente poco atractivas. Hoy, sin embargo, las tasas de interés sobre el papel se mantienen cerca de mínimos históricos a pesar del reciente aumento de la curva de rendimiento. Y el riesgo de inflación está casi completamente al alza.
“Los inversores que buscan escapar de la trampa de los rendimientos reales negativos, de los activos de refugio seguro convencionales, encontrarán un potencial mucho mayor de rendimientos reales positivos en los metales preciosos físicos”, concluye su análisis Stefan Gleason.
