El martes 24 de marzo, dos mayoristas de lingotes diferentes informaron que la London Bullion Market Association, el mercado de oro más grande del mundo, no estaba entregando oro físico para liquidar los contratos de vencimiento que se habían solicitado a la finalización de los contratos de oro papel. Si bien este cese de entrega fue preciso, hubo múltiples explicaciones posibles de lo que ocurrió, cada una de las cuales evitó que el intercambio calificara la no entrega de oro como un «incumplimiento«.
Una de las informaciones recibidas por el especialista económico Patrick A. Heller en NumismaticNerws decía que “no era posible organizar el envío de oro en vuelos de pasajeros en todo el mundo”. Es cierto que gran parte del oro enviado desde Londres viaja como carga en vuelos de pasajeros y que dichos vuelos han disminuido durante la pandemia global actual.
Otra de las informaciones a las que hace referencia Heller es la de que las operaciones dela compañía estadounidense especializada en el transporte seguro y la manipulación de objetos de valor Brinks, que trabaja para para la London Bullion Market Association, fue responsables de la interrupción de la entrega. Aparentemente, las operaciones de la bóveda de Brinks en India esta semana han encontrado dificultades logísticas para recibir todos los envíos de oro entrantes.
La última de las informaciones manejadas por el especialista económico de Michigan, fue una declaración oficial de la London Bullion Market Association que decía: «LBMA ha ofrecido su apoyo al CME Group [que posee el COMEX de Nueva York] para facilitar la entrega física en Nueva York y está trabajando en estrecha colaboración con el COMEX y otras partes interesadas clave para garantizar el funcionamiento eficiente del mercado mundial del oro«. En efecto, la LBMA estaba culpando al COMEX de Nueva York por cualquier problema de entrega que existiera.
El problema parece provenir del uso dominante de la opción de «intercambio por físico» en la solución de los contratos de oro COMEX que se requieren para la entrega del metal físico al vencimiento del contrato. Normalmente, los contratos de COMEX que requieren la entrega se resolverían proporcionando al producto físico subyacente. Otra opción es una liquidación en efectivo. Para los contratos de oro y plata, una tercera opción es entregar acciones en fondos negociados en bolsa por un número equivalente de onzas del contrato COMEX.
Alrededor de 2005, el COMEX comenzó a permitir una cuarta opción de «intercambio por físico«, donde la parte responsable de la entrega pagaría algo de efectivo al propietario del contrato más un contrato equivalente para la entrega de la misma cantidad de metal en otro intercambio. El intercambio por la opción física es la forma más costosa de liquidar un contrato, por lo que se consideró una medida de emergencia. A partir de hace aproximadamente 18 meses, un porcentaje creciente de contratos de oro llamados a entrega se liquidaban a través de la opción EFP, y el contrato entregado casi siempre era para oro en el mercado de futuros de Londres. Hoy, la mayoría de los contratos de oro COMEX se resuelven con EFP.
Hay algunos problemas logísticos con la entrega de un contrato de oro en Londres. Primero, los contratos LBMA son para lingotes de 400 onzas, mientras que los contratos de COMEX son para lingotes de 100 onzas. En segundo lugar, al igual que el COMEX, el LBMA también tiene una gran escasez de oro físico para entregar contra los contratos que vencen. Como consecuencia, un mayor porcentaje de los contratos de oro de Londres se liquidan por efectivo más que en años anteriores. Aún peor, desde el punto de vista de Londres, las liquidaciones en efectivo negociadas ahora son por una prima creciente por encima del precio spot mayor que en el pasado. Lo que eso significa es que los vendedores a corto de contratos en el mercado de Londres estaban sufriendo financieramente cuando el COMEX pasó sus contratos de oro.
En respuesta a las noticias iniciales de la falta de entregas de oro en el mercado de Londres el martes de la semana pasada, el mercado físico del oro desarrolló un gran diferencial de precios de oferta /demanda al contado, hasta de 100 dólares ese día. Los diferenciales de precio al contado también se ampliaron para la plata, el platino y el paladio. A partir del miércoles de esta semana, estos diferenciales de precios al contado son mucho más pequeños, aunque el oro y la plata aún son más grandes que antes del martes de la semana pasada.
Los responsables de la industria han hecho todo lo posible para evitar llamar a la interrupción de las entregas de oro la semana pasada como incumplimiento. Un incumplimiento formal (que, por cierto, estuvo cerca de suceder en el mercado de paladio a principios de este año) enviaría una señal de una gran escasez de metal físico que resultaría en una gran interrupción en el mercado de contratos de papel para metales preciosos. A pesar de que este evento fue efectivamente un incumplimiento, los responsables de cambio están tratando de tranquilizar a los inversores y usuarios industriales de que existen inventarios físicos de metales preciosos. En el peor de los casos, afirman, los metales físicos simplemente estaban en la ubicación incorrecta.
La LBMA y el COMEX han tomado medidas desde este error en la entrega para tratar de detener una repetición cambiando la forma en que se negocia el oro en Nueva York. Se ha agregado un nuevo tipo de contrato de oro (el nombre puede ser «Entrega mejorada de oro«) que puede incluir lingotes de oro de 1 kg, 100 onzas o 400 onzas como disponibles para entregar contra contratos a vencimiento (los lingotes de kilo son el contrato estándar tamaño en la Bolsa de Oro de Shanghai). Esto le daría al COMEX cierta flexibilidad sobre qué tipo de lingotes se recibieron en sus almacenes y también eliminaría la necesidad de fundir lingotes de 400 onzas para rehacerlos como lingotes de 100 onzas.
Otro cambio es que el COMEX ha modificado sus reglas de contrato de oro para que esté disponible una nueva opción de liquidación. En lugar de entregar el metal físico, efectivo, acciones de ETF o Exchange for Physical para liquidar un contrato de vencimiento llamado entrega, un vendedor en corto ahora puede entregar una nueva forma de papel de oro llamada «Certificados de intercambio acumulados» (ACE). Esto permite que el vendedor en corto se liquide con la entrega «fraccional» de un lingote de 400 onzas teóricamente en los almacenes de COMEX. El ACE podría entregarse cumpliendo una obligación de entrega futura; o alguien podría adquirir cuatro de estos ACE y entregarlos para recibir el lingotes completo de 400 onzas.
Hubo un problema con la presentación de la opción ACE para liquidar contratos de oro: a principios de esta semana, los almacenes de COMEX no tenían lingotes de 400 onzas.
La suma total de todos los desarrollos en LBMA y COMEX la semana pasada refuerza el hecho de que hay una gran escasez de inventarios físicos de oro (y, por extensión, plata) disponibles para cubrir todas las promesas de entrega. “A medida que más personas están dispuestas a pagar primas cada vez más altas para tener en sus manos monedas y lingotes con altos precios, el riesgo de colapso, un incumplimiento formal, de los mercados de oro y plata en papel también está aumentando”, finaliza su información Patrick A. Heller.