Los bancos centrales han cambiado a un nuevo régimen de política monetaria fácil, reduciendo así los esperados retornos de bonos. A medida que la deuda de rendimiento negativo aumenta junto con las valoraciones de acciones a rendimiento a máximos históricos, el oro puede convertirse en un diversificador atractivo y más efectivo que los bonos, lo que justifica una asignación de cartera más alta de lo que sugiere el rendimiento histórico.
El Blog del World Gold Council (Consejo Mundial del Oro) publicó a finales de septiembre un trabajo e análisis de mercados según el cual, en etapas de riesgos altos y tasas bajas, los inversores suelen enfrentarse un entorno con curvas de rendimiento planas a invertidas, a menudo una señal de una recesión inminente. También a valoraciones de acciones a niveles extremos, particularmente cuando se compara con el nivel de tasas de interés, que históricamente ha precedido a ventas significativas de acciones. En tercer lugar, a un conjunto creciente de preocupaciones geopolíticas, incluidas las tensiones comerciales, la crisis del Brexit y el Medio Oriente. En este contexto, el WGC estima que existen indicadores claros para niveles más altos de activos de refugio seguro, como el oro.
Pero la asignación de cartera no debe limitarse a las preocupaciones de refugio seguro, ya que los rendimientos futuros esperados de los bonos de rendimiento extremadamente bajos o negativos también podrían afectar el rendimiento general. La investigación sugiere que los retornos esperados más bajos de los bonos favorecen una exposición adicional al oro en carteras bien diversificadas. A medida que caen los rendimientos de los bonos, los diversificadores con mayores rendimientos potenciales, como los fondos de cobertura, los bienes raíces y el capital privado, tienen mayores pesos en las carteras optimizadas. El análisis también sugiere que la volatilidad históricamente más alta que acompaña a estas inversiones alternativas, en comparación con otros activos como acciones y bonos, garantiza mayores asignaciones de oro para servir como lastre en caso de un retroceso del mercado de valores.
Uno de los principales impulsores del oro, especialmente a corto y mediano plazo, es el costo de oportunidad de mantenerlo. A diferencia de los bonos, el oro no paga intereses ni dividendos porque no tiene riesgo de crédito. Los precios del oro han respondido al aumento de la deuda negativa de rendimiento real, como lo demuestra la fuerte correlación positiva entre el monto de la deuda y el precio del oro en los últimos cuatro años. Hasta cierto punto, esto ilustra la erosión de la confianza en las monedas fiduciarias relacionadas con la intervención monetaria.
Una carrera hacia cero
“Se podría decir que los países de todo el mundo están tratando de devaluar competitivamente su moneda, especialmente a través de una política monetaria laxa. La depreciación global de la moneda se refleja en el desempeño del precio del oro en esas monedas. Si bien el precio del oro en dólares estadounidenses y francos suizos todavía está lejos de los máximos históricos, el precio del oro en todas las demás monedas principales del G-10 está en o cerca de los máximos históricos”, afirma el estudio del WGC.
El metal precioso no solo ha proporcionado poder adquisitivo a los inversores de oro dentro de esos países, sino que ha puesto a Estados Unidos en una desventaja significativa desde una perspectiva comercial, ya que el índice ponderado por el comercio estadounidense está en máximos históricos que indican un dólar más fuerte. Los líderes de la economía que sale de Wall Street han respondido pidiendo fuertes reducciones en las tarifas, comportamiento que podría repetirse en otros lugares a nivel mundial. En pocas palabras, hay evidencia que sugiere que hay una “carrera hacia cero o negativa” para las tasas de interés, lo que debería ayudar a mantener el precio del oro.
Los inversores están agregando oro a sus carteras
Los bancos centrales compraron la mayor cantidad de oro físico en la historia en 2018, con adquisiciones continuas y robustas en 2019. Y las tenencias de ETF respaldadas por oro han alcanzado máximos históricos en septiembre a medida que los inversores responden al máximo riesgo, entorno de baja tasa.
Un entorno de tasas más bajas puede hacer que el oro sea más efectivo que los bonos para mitigar el riesgo bursátil, proporcionando diversificación de cartera y ayudando a los inversores a alcanzar sus objetivos de inversión a largo plazo.
Los bonos generalmente constituyen una proporción significativa de las carteras, y aunque puede no ser factible para los inversores reemplazar completamente toda la exposición de los bonos con oro, el entorno garantiza la consideración de aumentar las tenencias de oro.
Históricamente, el oro ha tenido un buen desempeño en el año siguiente a un cambio en la política de la Reserva Federal de endurecimiento a «espera» o «relajación», el entorno en el que nos encontramos actualmente.
Además, cuando las tasas reales han sido negativas, el oro ha regresado históricamente el doble anual que el promedio a largo plazo, un 15,3%. Incluso las tasas reales positivas bajas producen rendimientos promedio más altos. Efectivamente, solo ha sido durante los períodos de tasas de interés reales significativamente más altas, un resultado poco probable dadas las condiciones actuales del mercado, que los rendimientos del oro han sido negativos.
Un análisis basado en los rendimientos históricos de las principales clases de activos sugiere una asignación óptima de oro del 2% al 10% para carteras con diversas composiciones de activos, aumentando a medida que se agregan activos más riesgosos. Pero cuando se incluyen rendimientos esperados más bajos para los bonos, resulta que en la mayoría de las carteras la asignación óptima de oro aumenta en un 1% -1,5% adicional. Y para una cartera hipotética de fondos de pensiones, la asignación óptima de metal precioso con el rendimiento máximo ajustado al riesgo aumenta de un 4,2% a un 6,6%, finaliza afirmando el estudio publicado por el Consejo Mundial del Oro.